케이프 1Q24 Review: 신조 >> AS 효과

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- 1분기 영업이익률 +25.6%

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1분기 실적은 매출액 190억 원(전년 대비 +2.6%), 영업이익 49억 원(전년 대비 -12.1%), 영업이익률 25.6%를 기록했으며 세전이익은 76억 원(전년 대비 -57.2%), 당기순이익은 76억 원(전년 대비 -57.1%)이다 메리츠증권의 추정 영업이익률 27.1%보다 낮은 실적을 기록한 배경은 첫째 신조 판매량 비중 증가로 인해 제품 믹스가 바뀌어 영업이익률에 부정적인 영향을 미쳤다 신조보다 AS(애프터 서비스)의 ASP(평균판매단가)가 높기 때문이다 둘째 높아진 인건비가 전년 대비 영업이익률을 낮추는 원인이 되었다 셋째 주요 원재료인 스크랩 가격이 유의미하게 하락하지 않고 오히려 상승했다 1분기 생철A 매입가격은 459원/kg으로 전분기 450원/kg보다 상승했다

1분기 실적을 반영한 2024년 전망치는 매출액 806억 원(전년 대비 +8.1%), 영업이익 237억 원(전년 대비 +14.0%), 영업이익률 29.4%이다

조정 배경은 첫째 신조선가지수의 우상향이 지속되며 조선업의 가격 지표가 상승세를 보이고 있어 2024년 내 우상향이 확정적이다 이는 향후 실적 개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다 둘째 스크랩 가격이 후판가격과 함께 동반 하향 조정될 가능성을 전제하고 있다

동사는 1분기 실적에서 신조 판매량 증가와 인건비 상승, 스크랩 가격 상승 등의 이유로 메리츠증권의 추정치보다 낮은 영업이익률을 기록했으나 신조선가지수의 지속적인 상승과 스크랩 가격 하향 조정 가능성으로 인해 2024년 전망치는 긍정적이다 이에 따라 동사의 2024년 매출액과 영업이익은 각각 8.1%와 14.0% 성장할 것으로 예상된다

- 적정주가 10,000원 유지

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밸류체인 선두인 조선업의 가격지표인 신조선가지수의 우상향이 지속되고 있으며, 이미 발주가 확인된 선가만으로도 2024년 내 우상향은 확정적이다. 스크랩 가격의 경우 후판가격과 함께 동반 하향 조정 가능성을 전제한다. 밸류에이션 적용에 영향을 미칠 연결회사(케이프투자증권)는 순이익 40억원을 기록하며 특이사항이 없었으며, 연결기준 순차입금도 1316억원으로 전분기 대비 22억원 소폭 증가에 그쳤다. 2025년 적정주가를 10,000원으로 유지한다.