셀트리온(068270) 2분기부터 짐펜트라 매출 확인 가능할 예정

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- 투자의견 매수, 목표주가 240,000원 상향

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셀트리온에 대한 투자의견은 매수로, 목표주가는 240,000원으로 상향 조정되었습니다. 이 목표주가는 Sum of the Parts(SOTP) 방식으로 산출되었습니다.

영업가치는 합병 후 원가율 정상화 및 미국 출시 신제품 매출 비중이 높아진 2026년 EBITDA를 할인하여 48.9조원으로 추정되었습니다. 비영업가치로는 셀트리온제약 지분가치 2.1조원을 더하여 총 기업가치를 51.5조원으로 산정하였습니다.

올해부터는 미국 출시 바이오시밀러인 짐펜트라와 유플라이마의 점유율이 확대되고 매출이 상승할 것으로 예상됩니다. 내년에는 스텔라라bs, 졸레어bs, 아일리아bs 등 추가 신제품이 출시될 예정이며, 이러한 신제품 출시 및 제품 매출 확대로 인해 기업가치가 상승할 것으로 기대됩니다.

 

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- 상반기 실적은 합병에 따른 PPA 상각비 증가로 수익성 약화

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1분기 24년의 연결 매출은 7,454억원으로 전년대비 24.7% 증가했으며, 영업이익은 75억원으로 전년대비 95.9% 감소하여 OPM은 1.0%로 나타났습니다. 이는 합병 후 발생한 판권 관련 PPA(Purchase Price Allocation)가 분기별 700억씩 반영되어 영업이익이 약화된 것입니다. 하지만 하반기에는 PPA 상각비 규모가 분기별 70억원으로 감소하고 매출 원가율도 낮아지면서 큰 폭으로 수익성이 개선될 것으로 예상됩니다.

24년의 셀트리온 실적은 상반기에는 저조할 전망입니다. 그러나 하반기에는 짐펜트라가 4월 8일에 대형 PBM(약국 협약 관리자)에 조기 등재되면서 미국 시장에서의 점유율이 빠르게 확대될 것으로 예상됩니다. 작년에 미국에 출시된 유플라이마도 미국의 3대 PBM 중 한 곳에 이미 등재가 완료되었습니다. 따라서 3분기에는 나머지 대형 PBM에서의 등재 소식에도 주목할 필요가 있습니다. 또한 연말까지는 졸레어 bs(상반기)와 스텔라라bs(하반기)가 유럽에서의 승인을 받을 예정입니다.

 

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