씨에스윈드(112610) 1Q24 Preview: 수익성이 중요해지는 시점

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- 수익성이 중요해지는 시점

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1Q24에는 매출액이 6,020억원, 영업이익이 420억원으로 전망됩니다. 이는 전년대비 매출액이 72.0% 증가하고, 영업이익이 71.8% 증가하는 것으로 예상됩니다. 이에 대한 컨센서스 예상치는 매출액이 6,464억원, 영업이익이 438억원입니다. 이번 실적은 덴마크 해상풍력 하부 구조물 생산법인 인수 효과와 IRA 보조금 인식에 의한 것입니다. 타워 매출액은 3,750억원으로 예상되며, 보조금을 제외한 영업이익은 100억원으로 예상됩니다.

풍력산업이 역풍을 받고 있는 상황에서는 수익성이 중요해지고 있습니다. 금리인상과 인플레이션으로 인해 풍력발전사업의 수익성이 낮아지고 있으며, 기자재와 설치비용도 상승하고 있습니다. 이에 따라 풍력터빈 제조업체들은 수익성 개선을 목표로 수주를 선별하고 있습니다. 생산 프로세스의 간소화 등을 통해 수익성을 향상시키고 있습니다. 물론, 에너지전환 시대에서는 풍력발전 보급이 증가하고 있지만, 단기적으로는 풍력 기자재 업체들의 수익성이 낮아지고 있다고 판단됩니다.

- Valuation 변경

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2024년에는 연간 매출액이 2조 7,050억원으로 전망되며, 이는 전년대비 78.1% 증가할 것으로 예상됩니다. 영업이익은 1,800억원으로 전망되며, 전년대비 72.3% 증가할 것으로 예상됩니다. 영업이익률은 6.7%로 산정됩니다. 이에 따라 매출액은 기존 추정치 대비 26.9% 상향 조정되었고, 영업이익은 2.0% 하향 조정되었습니다. 하부 구조물 생산법인 인수를 반영하여 매출액 추정치를 상향 조정하였으며, 단기적인 수익성 악화를 고려하여 영업이익은 하향 조정되었습니다.

또한, Valuation 방식을 기존의 EV/EBITDA 방식에서 PER으로 변경하였습니다. 수익성이 중요해지는 시점에서는 순이익의 변동이 주가 변동을 더 잘 설명할 것으로 판단되기 때문입니다. 이에 따라 기존 목표주가는 56,000원에서 65,000원으로 소폭 상향 조정되었습니다. 여전히 매수 의견을 유지합니다.