한국전력 (015760) 요금 인상까지 잠시 쉬어 가는 시간

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- 되새김질이 필요한 1Q24 어닝쇼크

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1Q24 어닝쇼크를 통해 한국전력에 숨겨진 비용들이 확인되었습니다. 이는 일회적인 요인이 아닌 반복 가능한 문제로 판단됩니다. 그 원인으로는 민자 석탄 발전사들에 대한 정산조정 계수 상승으로 석탄 전력 구입 단가가 SMP 대비 상승한 것이 있습니다. 이는 과거 2022년부터 2023년까지의 적자 구간 동안 정산조정 계수를 지나치게 낮은 수준으로 책정했을 수 있다는 가능성이 있습니다. 또한, 송변전 혼잡으로 석탄 발전의 이용률이 하락하고 외부 전력 구입 비중이 상승하는 가운데 송전망 제약과 수요 예측 오차가 확대되면서 부가정산금이 늘어나고, 이로 인해 LNG 전력 구입 단가가 SMP 대비 상승하는 상황이 발생했습니다.

- 주가상황에서 제한된하방. 방어주 역할 수행가능

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여름이 지나간 후 요금 인상 가능성에 기대하는 것이 합리적으로 보입니다. 비용 안정화 시기를 정확히 예측하기 어려우므로 요금 인상 가능성을 고려하는 것이 현명할 것입니다. 가스 요금은 6월 말에 인상될 가능성이 있지만, 전력 요금은 9월 말 또는 12월 말에 더 높은 가능성이 있습니다. 현재 주가 상황에서는 하방이 제한되어 있으며, 한국전력은 방어주로서 역할을 수행할 수 있습니다. 현재 선행 PBR은 0.31배로 거래되고 있으며, 탈원전 시기를 제외하면 이는 저점으로 작용해왔습니다. 따라서 방어주로서 충분히 기능할 것으로 판단됩니다. 한국전력에 대한 투자의견은 매수를 유지하며, 적정주가는 27,000원으로 유지됩니다. 업종 내에서는 한국가스공사나 지역난방공사에 비해 후순위에 있습니다.