브이엠 전공정에서 찾는 HBM 수혜

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- 2025년 성장 궤도 진입, 반도체 식각 장비업체로서의 매력이 재차 부각될 것

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동사는 주력 고객사의 HBM 경쟁력 강화에 힘입어 2024년에 흑자 전환을 달성하고, 2025년 본격적인 성장 궤도에 진입하며, 2026년에는 사상 최대 실적을 갱신할 전망입니다.

1) 2024년 주력 고객사의 HBM 수요 대응과 1Bnm 전환 투자: 동사는 SK하이닉스의 HBM 수요 급증에 따른 1Bnm 전환 투자를 진행 중이며, 2025년에는 M15X 공장의 완공 시점을 앞당기면서 신규 투자가 본격화될 것으로 예상됩니다.

2) 2026년 용인 반도체 클러스터 장비 발주 모멘텀: 2026년 하반기부터는 용인 반도체 클러스터 신규 팹 향 장비 발주 모멘텀이 본격화될 전망입니다. 이는 동사의 실적에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.

3) 해외 비메모리 반도체 대상 영업 순항: 해외 비메모리 반도체 시장에서도 동사의 영업이 순항 중으로, 이르면 2025년부터 양산 공급이 시작될 것으로 예상됩니다. 이는 향후 동사의 실적 추정치를 상향 조정할 근거가 됩니다.

해외 대형 반도체 업체의 식각 장비 구매액: 해외 대형 반도체 업체의 연간 식각 장비 구매액은 5~6조원에 달하는 것으로 추정됩니다. 국내 식각 장비사에 관심을 갖는 이유는:

1. 가격 경쟁력: 동사가 시장에 진입하면 기존 해외 장비사들의 판가가 낮아지는 효과가 있습니다. 식각 장비는 구매액 규모가 크고 공급 업체 수가 제한적이기 때문에 고객사 입장에서 투자비 절감 효과가 큽니다.
2. BSPDN(Backside Power Delivery Network) 등의 신규 기술 도입: 신규 기술 도입 확대에 선제적으로 대비해야 하기 때문입니다. 이는 스텝 수 증가와 단위당 Capex 증가로 이어질 것입니다.

 

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- 투자의견 BUY, 목표주가 4만원으로 커버리지 개시

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투자의견은 매수(BUY)이며, 목표주가는 4만원으로 커버리지를 개시합니다. 동사의 2024년 매출액과 영업이익은 각각 693억원(YoY 167%), 40억원(OPM 6%)으로 흑자 전환에 성공할 전망입니다. 이는 SK하이닉스가 HBM 수요 급증 대응을 위해 1Bnm 전환 투자를 진행하면서 동사의 식각 장비 수요가 점진적으로 회복되고 있기 때문입니다. 2024년 2분기부터는 완연한 흑자 기조로 돌아설 것으로 추정됩니다.

특히, SK하이닉스의 독점적인 HBM 경쟁력이 최소 2년 이상 지속될 것으로 전망되어, 동사의 실적 전망에 긍정적으로 작용할 것입니다. 2024년에는 기존 감산을 정상화하며 일부 전환투자만 진행하고 HBM 수요에 대응하고 있지만, 2025년부터는 더욱 적극적인 투자가 집행될 가능성이 큽니다.

1. 2024/2025년 SK하이닉스의 EBITDA는 각각 38조원, 50조원에 달하여 인텔 NAND 솔루션 사업 인수 관련 잔금을 감안해도 금전적 투자 여력이 충분할 것으로 추정됩니다.
2. 신규팹 M15X를 2025년 중순 조기 완공 목표로 하고 있어 투자 공간 부족 이슈도 해소될 것입니다.

 

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